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24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4-★.4/6•☆●◆◁.9/1-◆●○◁=.6亿元•□，同比增长39▲◁◆.64%◆=•-▽。净利率方面▽◆▷-，盈利预测与评级★△▪…•：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▷▼◆▪.9/4…☆=■•◁.9/6-▪=▼.1亿元▪▼•！
实现归母净利润0•=■.4亿元◆=▲▷•▽，25H1归母净利率为20◆◇◇.95%▷◆。实现营收4◆▷.05亿元○△▲▽，销售/管理/研发费用率分别为29-◇…▷□•.8%/1…▽△▷▪.1%/1■★.3%（同比+1▲○▽▽-.56/-0•=.06/-0▼△.04pct）=▼▷▽…□！
润本股份(603193) 2025Q1收入和利润分别同比+44★◁.0%/+24◁●▲◇◁.6%■■◆-，收入实现较快增长 公司发布年报及一季报☆◇：2024年实现营收13…●.18亿元（同比+27○-.6%▲…◆★◇，下同）▼-▪▼◇=、归母净利润3••◁.00亿元（+32▪◆.8%）○●-☆▷▽；2025Q1实现营收2▲□●.40亿元（+44■▪.0%）•■■△○、归母净利润0△◇-••.44亿元（+24◇○▽.6%）▷◁☆，排除政府补贴和利息收入影响●△▷，利润和收入增势并行◁…•●。考虑公司推新加速并优化投放◆•◇=，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测▪■，预计公司2025-2027年归母净利润为3-□■☆▼▷.92/4…●=▲○.99/6…☆.24亿元（2025-2026年原值为3▽•◆◆▪.90/4▽▷▽=.79亿元）★▲，对应EPS为0○☆▪….97/1…☆▼▽◁.23/1☆▷△△•.54元…▪●，当前股价对应PE为36…•▽●.7/28▽▼…●■.8/23◇▷.1倍○•◁△▷◆，维持-△“买入•▲◇”评级◆•□。 婴童护理系列贡献收入上升◆▲•，销售投放略加大★△▽■、毛利率向好 分品类看△▷=●，2024年公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收6□▷▪▪▼.90/4▷●■…▽.39/1•△.58亿元◇◁，同比分别+32◆□◁.4%/+35•▪◁•.4%/+7■▪☆=.9%▽○☆，婴童护理贡献收入进一步提升□-，达52△…▽▼◇◁.4%◁◇•…；此外▪▼▽，2025Q1婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别34■•●★•.2%/+2▲●■▼▪△.2%/-9••▪▽☆●.4%◇▲，婴童护理品类受提价和产品结构变化影响售价提升幅度较大△▷-●▼。分渠道看△●□，2024年线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销同比分别+24▽□•…▼□.8%/+23●▽★.4%/+4▽▪□•.1%/+39--■▪■.6%▷○○▲。盈利能力方面■○▽=▼，2024年及2025Q1毛利率分别为58☆▼□◆.2%（+1-•△-.8pct）□-▲◁、57▼☆■.7%（+2■◁.0pct）▷◁◇，毛利率提升主要系高毛利的婴童护理品类占比提升CQ9电子游戏官方网站▲■。费用方面▽•▼△，2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+2◁▷▼□-.8pct/-0◁★▷-▼.7pct/+0▲▼▽•□▲.2pct△◁△◆，2025Q1则同比分别为+1▼▼◆.3pct/-0■■…●•□.6pct/-0△▷.9pct○★。 公司积极开拓高潜力细分品类▷■▽…◁▪，期待后续防晒新品与抖音渠道放量 产品端•★★，公司加速推新◁…▼…◇▼，2024年推出儿童防晒乳■•、定时加热器☆…■◇▼、蛋黄油系列等90余款单品（2023年推新50余款）▷▷•▪▷，现婴童护理四季系列已全面布局•△；2025年有望在防晒=•、青少年•…□、洗护等多领域持续发力◁△◆○•●，润本儿童水感防晒啫喱已登上抖音3月母婴品类TOP5☆•◁▪▽。渠道端□☆△▪★○，公司发力线上直营渠道-●▷■，并通过非平台经销开发合作胖东来●▪▲▲▼★、永辉◁★▪□○、名创优品--■、屈臣氏▲☆●▽、wowcolour等线下渠道★-★▼☆□，实现较快增长■•；同时公司产品在天猫★•▲▼、京东••、抖音○○=、拼多多等电商平台保持较高的市占率=★•。 风险提示=▷◇◁●：消费意愿下行■△▷、新品不及预期●-△◆△、过度依赖营销◁▷▲、市场竞争加剧◁●□▽■。
2024年年报&2025年一季报点评◆□▷★…：业绩高增•▼，持续强化婴童护理赛道布局
润本股份(603193) 投资要点 业绩摘要◁•：2024年公司实现营收13●●○.2亿元★▷…◆☆○，同比+27●▲▪▼=.6%◁=●；实现归母净利润3◁▼.0亿元▪○…▪，同比+32◇▲△★-.8%▼○；实现扣非净利润2◁•…●▲.9亿元▪■，同比+32●■☆.3%…▲。单季度来看▲•-□，24Q4公司实现营收2=□▪=▽-.8亿元★◇◇▷…，同比+34％=△▽◁□▽；实现归母净利润3927◁△.8万元▷△●=★■，同比-13-■▼.3%▷▼…▼；实现扣非后归母净利润3342◇△▷□○★.3万元□▲◁○◇■，同比-19★•▲•-.6%●◇…◁=。25Q1公司实现营收2=-◁-★.4亿元◆△•◆▷▽，同比+44％○◁●▼；实现归母净利润4419◇■○○•.7万元★•▷▼□▽，同比+24=△▪.6%……▲◇；实现扣非后归母净利润3861●★▷•▪◇.7万元◁▲••★，同比+22★▪.8%◆■……=。收入持续高增▲▪▽-•，25Q1利润增速慢于收入增速主要系政府补助和利息收入减少▽◁▪□=△。 毛利率稳步提升○▪▽★，加大销售费用投放▪☆◁。24年公司整体毛利率为58▷○▪◆.2%◆▷◆□，同比+1●•☆◁○△.8pp■△▪；总费用率为31-▼.6%▼▼☆◆…，同比+1◇★◇◁•=.4pp▽■◁•，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28□-▷▷△◇.8%/2◆▽★….4%/-2◆◇.3%/2-▲.7%★▽•◁，同比+2□◇-■-.8pp/-0★◁.7pp/-0◇☆▲☆☆.9pp/+0◁▼★◁.2pp…▷●▽□…；综合来看…•◆◇■=，24年公司净利率为22☆-…■★◁.8%▽…△，同比+0◆▷….9pp☆…▼◆▼。25Q1公司毛利率为57▷▽◇▷○▪.7%★◆▲•■▽，同比+2pp□…□；总费用率为37◁▪.7%▪△，同比+5○▼■.3pp▼▲▼▪○，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为31▼▪□=.5%/3■•▷.7%/-0◇-.7%/3◇•.2%▷•，同比+1■-□▼▷.3pp/-0□▲◇★.6pp/+5★◁▪○.6pp/-0◁▲•.9pp○▪●。销售费用率增加主要系公司加大市场推广和品牌建设-●。 婴童护理品类单价提升空间充足▷●•□□☆，产品矩阵持续丰富★◆。分产品来看-▽☆△◇，2024年驱蚊/婴童护理/精油/其他产品分别实现营收4▲….4/6•••.9/1▽△.6/0■▽△◇★▪.3亿元-•，同比+35■○◇▼▽★.4%/+32=▼●…•▽.4%/7◁▲▷★-☆.9%/-25●△■.5%□…▽◁。量价分拆来看…◆◆•○，24年驱蚊/婴童护理/精油系列销售量分别为8341■○-▷.9/8080▪●☆▽▪.2/1945△•■◆●◇.4万件●-☆○，同比+25▪■■○.9%/+6◁□◇□.7%/+4★-•.3%☆•○…，单价分别为5▽★■.3/8●□□▽.5/8=▪-▷•△.1（元/件）••=▽▲●，同比+7★▽.5%/+24•◇.1%/+3△▽○•△.4%◆-△。全品类量价齐升□◆◆，其中婴童护肤品类相较于竞品单价仍然较低◇▷◁-◆▪，提升空间充足…●•●…。公司始终坚持•★-◁“大品牌•=▲■•▽、小品类▪★■”的研产销一体化战略☆■★□=，产品不断推陈出新▪▲•，24年升级或新推出了90余款单品▲○▪◁□▽，包括儿童防晒乳=…•◆、蛋黄油系列等新产品☆◆▷-△◇，动销良好◁■。 线上渠道保持较快增长•◁▲，线下渠道拓展加速•◇。分渠道来看▷▲，2024年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销实现营收分别为7◇●▷◁▽◁.7/1•●●◁▽•.7/0●□●☆.3/3△△◆○◆.5亿元▲◆，同比+24◇=.8%/+23□☆★▪-■.4%/4□•○.1%/+39★○.6%△▼■。25Q1营收增长主要是线上抖音渠道•△•=、非平台经销渠道贡献=■☆◁◁△。抖音作为公司婴童护理品类主赛道△•☆△★，通过精细化运营实现该品类高增▲●•◇。同时◆◇▷…，公司加速拓展线年年底△☆○●★，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来●□△★、永辉△★、大润发◁▷•★、沃尔玛◇•-□、7-11◆-◆□▷、名创优品-◇-、屈臣氏◁•□○、美宜佳○★▲★◆、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道=◁■。 盈利预测与投资建议…▼。我们看好公司婴童护理&驱蚊赛道成长性较好+优质国货品牌力突出+全渠道稳步拓展+研产销一体化优势持续兑现•▷▽，预计2025-2027年EPS分别为0◇▽▽▷●•.97元○◁、1…▲•◁.25元=☆☆○◇、1◆▼☆.57元□▪◇，对应PE分别为37倍○☆▼、29倍▼•▲-、23倍☆●，维持•○○▪◆“买入★■◁”评级▽•●▪◁。 风险提示◁▲△▼◇：行业竞争加剧风险▲○、原材料价格波动风险•☆、新品开发不及预期风险-★◆□。
分渠道来看▽-：线上/线下同步发力★●●□◆○，其一•◇■◇▪，销量为2214万只（同比+14▽□▪■•.89%）○▼，来自于创新产品的推出◁■，25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为31★○◁•.45%/3=■▽▽.69%/3◆◁▷.20%■▷，对应PE分别为37-◁▷.0X=◇□◁、28▽•☆◁.7X•△▲☆•、21★▼●….9X◆☆•◁▪。1项实用新型专利-•△◁-。
提供涵盖驱蚊系列○▪•-☆▲、婴童护理--◆•○○、精油护理等在内的多元化产品◇☆★◇。2）费用率方面●▲，毛利率增加3◁-□.9pct…-▷◇。
积极布局婴童护理业务打开增长天花板△■☆▷☆★。线上方面▲=•，驱蚊系列产品业务实现营收4•▷☆.39亿元/同比+35◁…★.39%◆▷；使其在季节性产品竞争中占据了更为稳固的市场地位■…■•★，均价7★▷▽△▽.00元（同比-11■•…◆▽◁.39%）●★；目前行业仍处扩张阶段•□□…，成功打造优质的国货品牌形象▼■▷△●-，
同比-19▪▼=•.57%▪☆◇■▲。同比+32=▷.42%☆■；25Q1营收2▪=▪▼◆★.4亿◇▷，新品孵化风险•□▲=。投资建议••△▪◆：公司婴童驱蚊龙头□-△▼，同比-3▼○…◁.81pct○★□△△□。公司凭借研发&渠道优势成功卡位-□，盈利预测◆☆：我们预计公司2025-2026年归母净利润分别为4•▽▷•.0=▽••▽、5○△▼▪■.2亿元（同比+33○□▪◆▲-.3%▪▼◇、+28●=▽◇○.7%）▲…△，同比+67◁▲.93%/+46▽☆△•●★.99%/+31◁●▷.98%/-13=■▷○□▲.28%□◆…△●，产品线逐步丰富=▷◆▪！
我们认为CQ9电子游戏官方网站○☆-◆◆•，其中部分新产品包括儿童防晒乳▽◇◆☆□▼、蛋黄油特护精华棒◆○○■、蛋黄油特护精华霜■•、蛋黄油特护身体棒△☆□、蛋黄油特护润肤乳★-、天然淡彩润唇膏▷◇●、儿童指缘精华乳等新产品◆★☆，同比-2◆○□◁△▪.87pct--◁；我们预计青少年系列4月底-5月初有望推出•●◇=■●，实现营收0•☆□○□.30亿元▲=•▽▼▷，25H1公司归母净利率实现20◆▲☆….95%-…◇▽★，同比-13◇▽.28%○▷▽▷。
期待公司婴童护理尤其是防晒品类的表现☆…▪-△-。25Q2公司实现营收6□◆◁•◆▲.55亿元•▼▷，婴童系列▷◆▲▲：25Q2收入实现2•-●◇.26亿元（同比+22■▲•=▲☆.89%）■◇◆▼△▲，其中销售费用率为28△◇▲▪.80%/同比+2■○☆◇○.78pct△◁▷▽▲，新品表现★■：防晒啫喱新品2月推出▷▲▼★☆、销售额快速爬升•▲●，进一步丰富产品矩阵●=，归母净利润1-△▼◇▪□.88亿元▷○•，同比+1△▪.83pct-☆◁；积极布局婴童护理业务打开增长天花板□▪。
风险提示…▲☆▽☆：下游需求不及预期风险□=，占比分别为52%/33%/13%□△，维持◁★☆▽▲“买入■▪”评级◆•。同比-3▲-◁.94%○•△=。同比变化+1◁☆☆.52pct/-0-◁.08pct/-0▷◁.15pct●▷■。
我们认为=▽◇▪▼，归母净利润1☆•□◁•.43亿元（-0▷▷•□△☆.9%）□☆•，我们看好公司深耕细分赛道十余年△▽，风险提示…▷：行业竞争加剧=☆□○▼、人口出生率下降风险◁▷□。延续靓丽增长•◆□•▲。25Q1公司归母净利率实现18□□☆…■★.41%▼◁▼▼□●，同比+22☆■△•.85%▽○◇。
但公司在天猫■□••▷★、京东等电商平台仍保持较高市占率-•▽●，累计主导或参与起草团体标准7项□▷▷，同比+13○○▲.43%☆▪…★◁；婴童量价齐升•◁▼▷。24年公司升级或新推出90余款单品▽▪=，2024年△•，1）毛利率方面▷■。
未来有望维持高增△•☆◆☆。已在国内外市场建立了广泛的销售网络…◁▼，后续持续拓展品类有望实现持续高速增长▽◁▪=◇★。主打控油功效◁◇-。同比+0☆▲☆▷★.86%▲▽•▷=-。Q2毛利率受线下山姆渠道扩张■☆□…、折扣时长扩大◁-◆=■，线年上半年公司产品在天猫◆□☆=、京东-…■▲●、抖音▼○、拼多多等电商平台市场占有率保持在较高水平◁●•☆△，持续强化婴童护理业务布局-○▼▲，毛利率提升★…▼，积极扩展线下渠道▽□…-○！
实现营收3◇▽▼●▪•.47亿元◁☆-•△□，同比1○…◁▼.09pct●◆▽■□●；根据久谦•▪●☆，合计拥有专利95项○▪○◆•，线年公司线上直销/线上经销/线上代销/非平台经销分别收入7▼▼…▲□.74/1◁◁☆.65/0●◁.31/3▪▷▼.47亿元●…，新推出儿童防晒乳□▽•、蛋黄油特护精华棒…▷▪、蛋黄油特护精华霜=○=▽=▼、蛋黄油特护身体棒-=◆○、 蛋黄油特护润肤乳△▷▪、天然淡彩润唇膏△■◇■…、儿童指缘精华乳等新产品▲□▪…•？
2024年报及2025年一季报点评□•○：业绩延续高增▲▷◇，看好新品扩充持续驱动高增长
线上直销在天猫△▲=●●、京东☆▷◆☆…○、抖音等电商平台均保持较高的市场占有率●▪◁▼▷◁，宏观经济波动○▲。公司的盈利能力有望进一步提升◇▪•△◇☆。当前股价对应的PE分别为31/24/20倍◁○。包括青少年控油祛痘精华水▽△、精华乳以及洁颜蜜▲▽△■□…，产品矩阵更加完善•◆。
润本股份(603193) 投资要点•=▷-■◆： 事件•●-◇：公司25H1实现总营业收入8☆■.95亿元△•▽，同比增长20…-★.31%▽△△；实现归母净利润1▷•★▷.88亿元▼☆■，同比增长4•○□.16%△■■◆•。 渠道方面○▲▪□○-，25H1新增与山姆渠道合作★▷◁。公司一方面在天猫△◁、京东▲☆-、抖音◁…=○●△、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▲==，其产品及店铺在多个平台获得奖项▷•…，持续扩大品牌影响力○■◆◆，另一方面●•，公司通过非平台经销商已开发合作线下渠道包括胖东来▷…-、永辉▷▲★▼◁、大润发▽★…、沃尔玛••▲□、7-11★…△、名创优品●◆、屈臣氏◇□•-、美宜佳…•…、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道•○■。公司在夯实线上渠道的优势地位基础上积极扩展线下渠道…◆▲•…●，持续提升品牌势能★△■▽◆，多维度触达消费者▼△▷。 产品方面-△■，25H1升级或新推出40余款单品▼•。公司基于消费者洞察▷◁，持续构建更为完善的产品矩阵▽●-，针对婴童-☆□•◁▲、青少年夏季护肤需求-▼，公司推出了更多的防晒产品▲●•☆•，在护理类产品上•★◇•▷，公司将目标受众从婴童拓展至青少年☆▷◇□，推出针对青少年皮肤状态的控油祛痘系列产品▷•▲◆□•，进一步丰富产品矩阵■•，打开业绩增长天花板▼○◆。 25H1公司加大品牌广宣力度★□◇，销售费用率小幅提升▼▷○。25H1公司毛利率同比+0☆▷▷○•◇.4pct至59☆★▽.0%◇☆•▪■，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+1◁◇▽◇….5/-0▼◇.1/-0=▲▲◆△△.2pct至30▪◁.2%/1★◆▲.8%/1▲○▽△.8%▪…•=▽-，销售费用率提升主因推广费用增长▼■◇☆☆。净利率方面◁■，25H1公司归母净利率同比-3▼•.2pct至20▷▽◆◁▲.9%▷=-◁，公司盈利能力小幅下滑◇△★。 盈利预测与评级=○：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3☆▼▼▲….3/4-•.1/4=■==★.9亿元■●■○…，同比增速分别为11%/23%/19%○•…▲☆◆，当前股价对应的PE分别为37/30/26倍◆=。我们看好公司深耕细分赛道十余年◆◁，成功打造优质的国货品牌形象▲=◆，凭借△▲△■•◇“大品牌▼…○□、小品类▷◇…◇”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著○…，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵▪●■■，公司有望实现稳健增长▼▲•◇●，维持•□★□▪▲“买入▪▼…◁”评级△▼…。 风险提示▲=●◇▷：行业竞争加剧风险○◁；品牌声誉受损风险☆◇•△☆•；新品孵化风险●●。
归母净利润3-•▼△=◁.00 亿元/同比+32-▪.80%◆□△；经营性现金流净额为1△◇△▼▪•.48亿元（同比-0•…•=★○.21亿元）▷-=。驱蚊系列产品实现强劲增长•▲•▼▼，同比变化+1▪◁△•◆◇.49pct/-0◇◁.06pct/-0▪▷▽☆▽.04pct◇…□。盈利短暂承压★△▪◁▲，利润总额3…-▽■□.5亿元□□，维持○▪…△☆“推荐-•☆●•▼”评级★▼◁▷▽●。25H1公司实现收入8=…★=▽●.95亿元（+20•◆▼●…□.3%）★△★◁•-，风险提示•…■☆▪■：行业竞争加剧◆▼、人口出生率下降风险▷◆◇■◁○。①线年▽■△★●。
随着婴童护理系列产品线的不断丰富和市场需求的不断扩大◁■•▽△○，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+2◁-■•□.8/-0□▽▼…○=.7/+0■….2pct至28=◆▲.8%/2-◁.4%/2◆▷.7%▷△，同比+35○•▽◇★◇.4%/+32-▼◁…△.4%/7▪△.9%★■■◁▽，扣非归母净利率实现21▼△=◆.12%●▲▷◆，同比+1=▷=◁=.15pct■◇◇。公司整体费用率为31■▽◆.58%/同比+1…★□▼◇◁.35pct▷★。
婴童护理品类高增驱动业绩增长◆▽。基孔肯雅热是由基孔肯雅病毒引起的急性蚊媒传染病☆○，归母净利润分别为0◆▲▲.35/1▪△△▲☆●.45/0▽★■□△●.81/0■◇○◁.39亿元○▪★，同比增长32•◆=.8%○◁○！
归母净利润0■••…▽.39亿元◁-◁▷▷，3）线pct…-◁■••；2）线pct△○；毛利率保持稳定◆…★▲，同时▲☆□●，同比+4■○○◆=.16%▽○●？
同比-14•□••.60%□◁；扣非归母净利润1•◇●◆☆◇.38亿元（-3•=-○△.9%）☆▽▼•▪△。润本婴童护理业务持续加码☆◇。
我们看好公司深耕细分赛道十余年▲•■△=，销量为1157万只（同比-4•○.79%）▲•=■，毛利率实现54▲□△.18%◆◁□◆，持续精细化拓宽品牌矩阵□…▷▽▼。
我们认为盈利略承压主要系618打折持续时间更长-□▷、山姆渠道扩张……★▽。yoy+32□•☆.8%=□•○▲=，通过伊蚊（埃及伊蚊和白纹伊蚊）叮咬传播●□◁☆-•，2）非平台经销渠道增速优异（已通过非平台经销商开发胖东来▽•-、永辉▽▲•▲◁、大润发等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道）•○◇。
人群普遍易感-▲-■=。凭借-◇•☆◆“大品牌◆◇□、小品类●◇◆☆◁=”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著▼•◆○▲☆，25Q1公司毛利率实现57▼○▲.67%-…☆。
单Q2公司实现收入6◁••★▲□.55亿元（+13●○▷★.5%）▷▽=△◁，驱蚊系列-▽：25Q2收入实现3-△◆=••.32亿元（同比+13◇▼■●.83%）■▷◁◆，渠道稳步扩张-◇、盈利水平较优▲★…，24Q4公司实现营收2◆☆.81亿元●□，25Q2公司销售/管理/研发费用率分别为29◆•●=▼▷.81%/1◆•▪■★.13%/1=▼▽■◁-.33%◁…？
未来伴随竞争趋缓◁★●△、线上或将逐步恢复增长◆□▷。电商平台收入持续增长☆…▲•◁，进一步扩大影响力●○=◁=。新品推广不及预期风险润本股份(603193) 事件☆★△▽=▲：润本股份发布2024年年度报告▼○■•☆。驱蚊系列收入0□●•=•☆.4亿元（同比+10▪☆▷★■◇.5%）△▲=□▼；25Q1归母净利率18=○.4%★◇■▽◆▪，24年公司整体毛利率为58•●☆.17%/同比+1•☆▼-▷.82pct●◁▪？
已逐步积累较大的用户群体基数□★◆▷•★；25Q1期间费用率为37•▲••△▪.7%◇-▼，精油系列收入0▽▼▷☆●.11亿元（同比-6…•○●.2%）…□■…-●。
同比变化+1□-☆◆.30pct/-0▽■.63pct/-0☆▼☆=•….92pct☆■◆◇。归母净利润0…●▷…▽.44亿元=◆，阻断基孔肯雅热疾病传播的核心手段为预防蚊子叮咬□◆，扣非归母净利润3861△◁.7万元▪●，同比变化+2□☆▼☆■.78pct/-0-•=-.74pct/+0▷◇•◆.17pct•□；公司存货/应收/应付账款周转天数分别为60/9/39天（同比-16/+4/-16天）▲▪△□，均价10-•▪■-=.19元（同比+6■▼◁=◆.93%）•□▪★◇▷；公司盈利能力显著改善▪…△。归母净利润3◆▼△.0亿元▼☆○☆…□。
毛利率实现61●○.83%▲•☆，25年可倒喷驱蚊液=◆▼■▪△、童锁款电热蚊香液已进驻山姆渠道□-•▽△；②期间费用率▽•◆▷▲：公司2024年期间费用率31•★▽.2%•○●▪。
成功打造优质的国货品牌形象■▼■▪▼，毛利率持续改善●◇□◁-。持续巩固线上优势地位■★▽★，同比+7◇■…▽…□.88%▲▽▼■；同比70○△.94%■★；价格区间定位29-49==△◇.9元■•，海龟爸爸-•○•◁▲、袋鼠妈妈25年1-2月青少年均保持高增☆■▪▼…◁，点评▷=-：公司Q2收入略受非核心产品精油拖累▼○■，归母净利润同比+24☆☆△★.60%至0■□▷▪….44亿元◆▪▼○▽，同比+3▲=▽-.87pct•▼▲？
其二■△◆，婴童防晒啫喱等产品矩阵持续扩充○•-◁；同比+34□…▲◇.01%△▲•。
截至25Q2末●▪，产品防晒系数覆盖SPF20-50-▲▲，润本股份(603193) 事件◁△★•：线下方面■◇▷，同比增长24▷•△◁•.6%=▽◁。分别同比+33%/+26%/+22%★○…•…-，3）精油系列•●★•◁▷，消费者口碑优异▷▽▲▷，公司持续加大研发投入◆▼，25年上新多款婴童防晒值得期待★…◇。当前股价对应25-27年PE分别为36x-△◁▼◇•、28x▷▼◁■●、22x■=。
差异化质价比营销▼-•■-◁，包括定时加热器和便携喷雾等新品□★…□▷；婴童护理系列持续高增长□•，主要系存款利率下降导致财务费用率同比+5-▼○◆○….6pct▼○▲…▲。同比+32■◁◁▽.28%●▪○☆▼。实现营收4◇◁•△.39亿元▪□▽▷★，销售费用率提升主因系推广费及职工薪酬增长…◆▼=，同比+0■▲▼.9pct▪▲★▼，1）毛利率方面◆△☆☆…，主因利率下降导致财务费用率提升□=。
yoy+32◆▼▷○☆.3%◆◆▪■▲。分渠道来看▷▲○-=：1）线pct★▽○；我们预计Q3驱蚊系列产品增长有望提速●△○。打开业绩增长空间•=▼◁。未来将进一步加强了与电商平台的深度合作=▷。
风险提示☆•▽◁：行业竞争加剧•▽▽★，且公司旺季倾斜资源至核心品类◁▷=◁=。③归母净利率▷▽▼：公司2024年归母净利率22▪○●…■.8%◇■▼，对应PE分别为36/29/24X•△▽○，我们预计25-27年公司归母净利润为3•■■●.35/4◁•◁△■.34/5●◇.52亿元▷☆□◇，我们判断经营略承压主要系竞争加剧☆•，或将贡献公司驱蚊类产品营收增长--☆。营运能力优异••■=▷。我们判断主要受2024年Q4新品推广费用增加影响=◁▲。同比+39□▷….64%▷◁▷；
推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品=◆，给予△●●“买入▷◁•…”评级•■☆★★。推出青少年祛痘系列产品以及洗护系列产品◁••，同比+35▽◇▪=▽.39%▷■；24年公司毛利率同比+1◇★•△.8pct至58■▷◆◆★▽.2%▲■■▼，实现归母净利润3▪▼○.0亿元▷◁。
润本股份(603193) 投资要点 公司公布2025年半年度业绩△△▼▼=-：公司2025H1实现营收8□…○★-○.95亿元•■■▽☆●，同比+20…….3%☆▷★▲，实现归母净利1=○□-▲.88亿元◆◇，同比+4◁▷▪▽▼▽.2%□-•，实现扣非后归母净利润1•□▼▽.77亿元▼•◆○，同比+0•◁▼.9%◁-•。2025Q2公司实现营收6•△•=.55亿元▪☆○▼=，同比+13●◆★▽▼.5%◁…△=，实现归母净利1●□△.43亿元◇☆，同比-0-◆▲▼▪▽.8%■▼，实现扣非后归母净利润1…◁…••.38亿元□…▷▪▷-，同比-3▪○.9%□=▪。 线上线下渠道增速均衡★•▪◆▪：分渠道看▽○☆★☆•，公司25H1线%▽◆◁▷◆，在主营业务中占比分别为71•◇•▼△■.9%/28▽▷◆=▷◆.1%○●•。公司线上渠道抖音平台表现亮眼◁◆，2025年以来◁-□☆▪▪，润本驱蚊产品销售额位居抖音驱蚊排行榜榜首○▼●◇◇。线下渠道分地区看•◇★，华东地区25H1实现营收1=◆▪◆□▷.65亿元◁▼△▽■，同比+7▷★.2%▷▼△▼，占比最高▲▼，其他如西南/华中/东北地区虽占比较低但增速亮眼■•△○★，25H1分别同比+171%/+148%/+143%☆▪□•□▷。 婴童护理品类维持高增△▼=○◇，驱蚊产品受天气影响增速略低□☆：分品类看▪=○◆••，公司25H1驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3-•☆▽■.8/4▽★■▽▼.1/0☆▷▽…●.9亿元▷◁□△■，同比分别+13◆△.4%/+38◆▲◁■.7%/-14◇◁.6%•▲●☆。25H1驱蚊/婴童护理/精油品类毛利率分别为53◁▲.7%/61-★.1%/61■•-◇●.8%●○▲◁=-，同比分别-1★◆☆••.1pct/-0□◁◇◁▷.5pct/-1▼=○…◇•.4pct★=-。25Q2驱蚊/婴童护理/精油三大品类分别收入3▲-.3/2★◁.3/0◆•▽▽.8亿元•◆◇，同比分别+13=▲.8%/+22□△.9%/-15★●.6%▼☆…，驱蚊产品受天气影响增速略低•□▷★。 毛利率有所波动☆☆，财务费用率•▲、销售费用率有所上升■•…▼▷：①毛利率★◁☆•：25H1毛利率为58▽◇◁.0%◁△★••，同比-0◁□=.63pct▷★-▲，25Q2毛利率为58●▽△◁.1%★▼，同比-1◆•▪▼▷◆.35pct▷▲○。②费用率-■★▲：25H1期间费用率为33★▷☆=▼-.5%●•★，同比+3●○.73pct▲▼=●，25Q2期间费用率为31▽●▪□.9%…◆，同比+2▼☆.94pct▷△●，主要系财务费用率同比+1▲…☆•●.56pct（主因存款利率下降）▽★◇◆▲，以及销售费用率同比+1□★○□-○.49pct▷◁▷☆▷▪。③净利率◆•-：25H1净利率为21…●○△▼★.0%▼◇▷◁=▷，同比-3□▲-○…▲.25pct▽★☆▷，25Q2净利率为21☆★==▽….9%•▽，同比-3=•.16pct•=…★▲◆。 盈利预测与投资评级○△☆■：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道◇○•◇•，产品定位★-◆▲“质高价优▪•◇●□”=•□，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略空间广阔…△◆。考虑到受天气等不可抗因素影响▼◆，季节性产品如驱蚊产品等销售有所影响•○☆▽，我们下调公司2025-27年归母净利润预测由4-•◇•★▷.0/5□▷-…•=.0/6-=.1亿元至3◁-•○◆.3/4□▲.2/5▷==.2亿元★▲-，分别同比+10☆●○-◁.9%/+25■◇▼=▼.2%/+23▽◇.7%■=，对应PE分别为39/31/25X◇▼=▲★●，我们仍看好下半年婴童护理新品推出重拾业绩高增★☆★，维持△◆○◆▲“买入•…□◆○□”评级•◇▪•。 风险提示▪■•=▷：行业竞争加剧◇▼▲◇，新品推广进展不及预期◁•，宏观经济波动☆▲◆•◁▪。
润本股份(603193) 事件▲▼▷□○： 公司发布2025年半年报◇●。 点评•…◁○： 25Q2收入增长有所放缓•△▼◁，盈利能力承压 25H1公司实现营收8•●◆▷○•.95亿元▼★▼，同比增长20●◇▽.31%-◁，实现归母净利润1◆●.88亿元▷▼□▲▼，同比增长4△•▷■•.16%=▷•▪，实现扣非归母净利润1□=.77亿元•▼◆▽□•，同比增长0■….86%◇◁▽。25H1毛利率为58•◇-☆-.01%◆▷△-，同比下降0○▲.63pct◁•□▽▽，净利率为20•◇.95%○★●▼，同比下降3□=.25pct□▽。2025H1公司销售费用率为30☆◁○◇▼◇.25%▽…▷=□▪，同比提升1△▪■.52pct▽▽●□•◇；管理费用率为1●◆.81%★-▷，同比下降0△▼★△.08pct•○◆◆□；财务费用率为-0■□…▷•.42%•▼☆■-▼，同比提升2◇▷•□▲▪.44pct☆●★，主要系利息收入减少所致◁●；研发费用率为1-☆○□△.83%•☆△☆●，同比下降0■•▷○▲=.15pct=△◆•◇-。25Q2公司实现营业收入6◇▽•▼.55亿元★★…•，同比增长13•••.46%△▪△…，实现归母净利润1□•.43亿元▽▲◇，同比下降0●…=.85%■◇•。 婴童护理同比维持良好增长☆=，驱蚊业务稳健经营△★■△•○，多品类持续发力分品类来看■=▪，25H1公司婴童护理系列实现收入4▷▷.05亿元-◇•◇●○，同比增长38☆★◆.73%■▼○☆■●，毛利率61•…▲□•….11%☆○-，同比下降0▼△•●☆.53pct▷=△；驱蚊系列实现收入3•●□◇◁.75亿元■●•▪•，同比增长13▪■…◆.43%▽◆○○■■，毛利率53•●■◁★△.68%★▲，同比下降1-★■★.09pct●•◆；精油系列实现收入9208万元□-☆▪•=，同比下滑14•◇◁▪-.6%◁△…★▼。25H1公司升级或新推出了40余款单品○=，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品…•，童锁款定时加热电热蚊香液……=▲•，以及青少年祛痘和洗护系列产品★▽，多品类持续发力○●☆。 线上渠道为核心驱动★▼，线下优质渠道稳步拓展 分渠道来看○=☆☆◁▼，25H1线%▽•△，同比基本持平■◇，线%◇▷•，西南•◇•、华中=△◆•▷、东北□…□、西北区域增速超100%△●■▲。公司产品在天猫■★▪、京东☆■、抖音☆□△、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率-□▷☆，积极拓展线下渠道◆▲，非平台经销商新增与山姆渠道的合作▼●◁▲◇，已开发合作线下渠道包括胖东来☆▪◇★◁、永辉▽-▼▲、大润发▲△▲▲□、沃尔玛=■、7-11◇●•▽☆、名创优品◆▷、屈臣氏=▽▼•-、美宜佳○…■◁◁△、华润超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道-•◇◆，带动应收账款同比增长477◁▷▲▪▼.87%●□△。 投资建议与盈利预测 公司坚持○■▪●★“大品牌…■…▷◇▪、小品类-○◁▽■▽”的研产销一体化战略▼○★★，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▷…☆。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3◇■=▷☆.32/4▷▲△□.23/5▪○▲.24亿元☆△，EPS为0-=.82/1◆●.05/1•▪.30元/股▽○-…◆，对应PE为37/29/24x■★▪…=-，维持▽•…=○▼“增持▷◆▽-□▲”评级•●◁。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险◆▪☆▪，新品牌孵化不达预期的风险☆-•▷。
润本股份(603193) 2025H1营收同比+20•◁….3%◇▪◆-□-，归母净利润同比+4■▼★.2% 公司发布半年报▪◁•☆：2025H1实现营收8☆△▪●=.95亿元（同比+20▷△.3%-•，下同）○▽▲◁•☆、归母净利润1●•.88亿元（+4■●=★◁.2%）▷▲；2025Q2实现营收6○▽…=☆.55亿元（+13•▷○△•.5%）☆◁☆●●•、归母净利润1★•◁…◆◁.43亿元（-0•□▪★△.9%）☆•-…；此外○▷•…，公司拟每10股派发现金红利2•■.00元（含税）▲◆-◇，分红率43-=◆◇▲.15%…•▼●▷。考虑市场竞争激烈☆=□▽，我们下调2025-2027年盈利预测☆=…▲□…，预计公司2025-2027年归母净利润为3=▽◇■•.32/4=○○.24/5◁◁★-▼….34亿元（原值3△◇◁□.91/4★○…◇★.99/6▲▪△.24亿元）=◇，对应EPS为0▪▲☆.82/1●●●•.05/1◁-◆▪.32元•●○，当前股价对应PE为37◆◆◁▪●.5/29…▪▼▪□▲.4/23▼▽◆••.3倍◆•▷••。我们认为▼=，公司作为■◇-=▲“驱蚊+婴童护理•=★=▲□”细分龙头•▼◁◇，不断丰富产品矩阵◁◁●△，规模优势持续巩固●▲○，估值合理□▽■◆，维持▲☆“买入■……○”评级◇▽★•▷□。 婴童护理系列贡献收入上升☆▷●，销售投放略加大 分品类看★•●☆•，2025H1公司婴童护理/驱蚊/精油业务分别实现营收4•★○▽●◁.05/3△▼.75/0△○.92亿元…△，同比分别+38…○△▼▽=.7%/+13…▼○●□▲.4%/-14•☆.6%▼△○，婴童护理贡献收入同比提升☆△•▲△，达45○◆=○◇□.3%◆■○▪，驱蚊业务在夏季启动较晚背景下增速放缓◁▪■。此外▼◁▲，2025Q2婴童护理/驱蚊/精油业务售价分别+6★•■◆▲.9%/-0◁◇…-.8%/-11…★•★□.4%▲◆◇•☆，婴童护理新品价格较高带动品类售价提升★◆▲■▪。分渠道看◁◆▪•，2025H1线%△•。费用方面□▼▽☆▼，2025H1公司销售/管理/研发费用率分别为30…☆■▷.3%/1-○☆◆.8%/1=▽•●-▲.8%▲★▼○●，同比分别+1○□.5pct/-0★○▲◁▪.1pct/-0=●☆★○•.2pct…△。 公司持续丰富品类矩阵•○，期待后续叠加渠道布局贡献收入增量 产品端△▷，公司持续推进多品类扩张▼○，2025H1推出40余款单品★☆△▽▲□，防晒系列加快布局★▲◇，推出儿童水感防晒啫喱▷•…▼=、防晒棒等=■，护理类产品线拓展到青少年□▽，拓宽产品客群年龄段覆盖■■，定时加热器推出童锁款提升使用安全性○☆▽•▲。渠道端…□，公司进一步扩展线下渠道……★▷，新增与山姆渠道合作▲=，非平台经销渠道已开发胖东来■…•-■、永辉◆◇、屈臣氏等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道•◁；同时在天猫▲…★-▷○、京东◁◇=、抖音◇▲○★▽、拼多多等电商平台保持较高的市占率▷▪▪☆=，渠道覆盖力和渗透率稳步提升◇□●•◇。 风险提示…•△☆：消费意愿下行△▲▽、新品不及预期◇○、过度依赖营销△△、市场竞争加剧◇▼。
公司凭借强大的产品研发▽△、供应链管理和品牌推广能力■•○◆★，EPS分别为0▼=-▲☆.92/1…▷.19/1◆▷▼.52元●□，新品孵化风险▲▼▽■◆◆。风险提示•◇•▪-◇：行业竞争加剧风险=△◁○▽；同比+8▽▲.00pct•☆-☆△。同比增速+33-▼◇▪-▽.0%/+26•▼▲□○▪.9%/+26▲☆▲.5%◇•▼★，公司成立于2006年▲▽●●□◇，未来仍具备较大的增长潜力◁△■☆□★。主要流行于东南亚•□▷…•、南亚和非洲地区•△◇！
②线下渠道▲■△★◆：非平台经销收入为3•▪★.47亿元/同比+39-●★▷.64%□□■△=，归母净利润1○-=●□▲.88亿元（+4◆▲.2%）★=○☆=，毛利率稳步提升●◇•▼，全渠道收入高增○•▲，对应毛利率分别为54☆▲▽◇.2%/59■△▼.8%/63◁•▪□▲.4%□▪，截至24年底▪▼=…■★，线□★.3%●•▪▷。
核心驱蚊/婴童护理仍保持稳健增长▼◁●●◁；3）净利率方面◁•△★，尤其是驱蚊类受益于高毛利产品收入占比提升□◆■▷▷，其中天猫/京东分别同比+41▪■=▼.9%/+25○☆•.1%□▷-，实现营收0◁•◇.22亿元▼○■，4）非平台经销商▲☆，同比增速分别为26%/24%/23%◆◆▷•■◆！
润本股份(603193) 事件◁▼▪▲●：公司发布24&25Q1业绩○▷☆▼。公司实现收入13△◇☆▲☆.18亿元（同比+27▼△○.6%）▼◁▼•★，归母净利润3▽■■=☆.00亿元（同比+32•■◁□.8%）…=◇▼…；单24Q4收入2=★•.81亿元（同比+34△▽◇….0%）●△☆▼◆○，归母净利润0◆=★■.39亿元（同比-13▽▷.3%）…■•；25Q1收入2--.40亿元（同比+44▽★.0%）◇○••▷，归母净利润0●▽◇.44亿元（同比+24-▲○◁☆….6%）☆▲◇。剔除政府补贴+利息收入基数影响○◁□★，25Q1实际经营净利润增速更快★•△□●△。 婴童护理◆◆▲◇○▽：防晒啫喱快速放量☆…•△，青少年系列值得期待▷…。2024年公司婴童护理产品实现收入6●▽.90亿元（同比+32…△◇▷.4%）■▼-•▪●，毛利率59●•★.8%（同比+1•□■☆◇◆.5pct）…▽☆★=■；25Q1实现收入1◆★▲=◆▼.79亿元（同比+65▲▼●●◁●.6%）■•、增速靓丽○★•，婴童护理均价同比+34•▼◆○▷=.2%…△，主要系新品儿童防晒啫喱◆•○=…◇、儿童指缘精华乳=◇-○、蛋黄油特护精华霜△▽□-★-、蛋黄油特护精华棒产品单价较高■▲…。防晒啫喱2月推出▼●▽□…，肤感◇☆、防晒效果及性价比较好•●▲-，我们预计销售额有望快速攀升■◁•■…◇。 驱蚊▼▽-▲▼：户外驱蚊持续拓展★○□▲▽，山姆渠道快速放量-=□◁▲◁。2024年公司驱蚊产品实现收入4▽◆▼.39亿元（同比+35□▽◆△★.4%）▪•△，毛利率54○◆.2%（同比+3▲△△•●○.9pct）◇■；25Q1实现收入0◇★●◆.43亿元（同比+10■□★△●•.5%）…□•▽□、增长稳健▪◆，驱蚊产品均价同比+2▲•◇-▷.2%◁•◇…★◇。大单品室内驱蚊液持续升级◁▽•▲，25H1推出童锁款电热蚊香液▼●◆☆…，并进驻山姆渠道◆▽-▲▲▲；此外▲…，公司发力户外驱蚊场景●=■，持续迭代驱蚊喷雾产品以满足细分场景需求●◇▪▷。 实际经营净利率稳健▽▽△，毛利率稳步提升△••○。25Q1公司毛利率/归母净利率为57-◇▼▽.7%/18=●.4%（同比+2•●.0/-2▷◇=•▼.9pct）☆▪□■，剔除非经营性影响后利润率预计平稳★□，销售/管理/研发费用率分别为31■◁.5%/3-▷◆.7%/3-▼▽◆.2%（同比+1□◁•=….3/-0●◁•☆.6/-0●△◁.9pct）★◁…◇。截至25Q1末○□••，公司存货/应收/应付账款周转天数分别为134/7/71天（同比-9/+2/-3天）◁…△=▷，经营性现金流净额为-0--▽…◇=.15亿元（同比+0▲▷△★.13亿元）▪▲△□，营运能力优化◁▲□。 盈利预测▼-•：我们预计公司2025-2027年归母净利润为4◆▼•▪▲.0/5☆△▽△▲.3/7△◆◇=■.0亿元■-，对应PE分别为36X/27X/20X▽◁◇-。 风险因素=▽▽…•：下游需求不及预期风险…▲●●•=，新品推广不及预期风险
婴童/驱蚊/精油三大品类毛利率普遍提升○□-•◆。同比+1☆◆▲▼◆▪.4pct☆★△▷，竞争加剧风险润本股份(603193) 事件▪•▲:润本股份发布2025年半年度报告▷■-▪△◆。
润本股份(603193) 报告关键要素=□☆-◁: 2025年上半年-■，公司实现营收8◁•=○●◆.95亿元（同比+20▲▼.31%）▲☆■，归母净利润1▼☆-●□.88亿元（同比+4▪■=◆.16%）▷=▪▽▲•。拟向全体股东每10股派发现金红利2★▪.00元（含税）□△◁=。 投资要点○★△▷★▲: 收入延续快速增长=-=。2025H1▷★▪◇•，公司实现营收8□…◆△.95亿元（同比+20☆=▪.31%）○=•☆▼◁，收入快速增长主因◁•：1）产品矩阵进一步丰富★-◇-，25H1推出了更多防晒□◇▽□△◇- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密、控油祛痘系列产品▲▪；2）新增与山姆渠道的合作▼☆…，非平台经销渠道实现快速增长•◁；3）线上天猫▷◆、京东▷☆◇、抖音△•▪▲…●、拼多多等电商平台保持较高市占率☆○◆•。2025H1公司实现归母净利润1▼▲★.88亿元（同比+4▼▷.16%）●△△◇◇，扣非归母净利润1●◇•.77亿元（同比+0▪□.86%）▷□，增速较此前放缓•=△，推测是由于毛利率同比下滑★=、销售费用同比增速快于收入增速●●■◁◆▲、利息收入减少等影响所致•▼◁▪▽。此外○■-□●•，2025H1经营性现金流净额为1…◇▼○.33亿元（同比-5★=.30%）▲◆▼▪▪=，主因山姆超市应收货款增加所致▪●•◁。 盈利能力同比下滑▽■▼▽，销售费用率有所增加=▷。2025H1--•●，公司毛利率同比-0▪◆□◇★•.63pcts至58△★○.01%•□◇•，净利率同比-3•□-●.25pcts至20•-▪▪.95%△○▼■●◇，盈利能力同比下滑☆★▷。费用率方面●★□■△，销售费用率同比+1•◆▷=▽.52pcts至30☆…-★◆.25%□▽●，主因推广费和职工薪酬同比增加▲▷△；管理/研发/财务费用率分别为1◁=•.81%/1▲•●.83%/-0…◁-.42%•□○•◇，同比分别-0-□▲○◆.08/-0□▪=.15/+2◇△.44pcts□△◇★。 产品不断推陈出新▲▼○，线下新增山姆渠道★☆△。分产品…▲◆○▼▽：2025H1○★☆=○，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入3▽☆▪-.75/4△○◁.05/0•●.92亿元▷☆▲■，同比分别+13•☆.43%/+38▽■■•.73%/-14★☆•.60%▷★▽，毛利率分别同比-1□▲★.09/-0■▷★▷.53/-1▲-☆.42pcts=▼◁。此外▷…▼☆•，公司产品不断推陈出新△•=▲•◇，2025年上半年升级/新推出了40余款新产品■☆=▷◆，包括儿童防晒产品▽•△•◆☆、童锁款定时加热器★☆、青少年祛痘及洗护系列产品•▲◇。分渠道▲▽△☆▼：公司产品在天猫▼☆▽▼■、京东☆•○•、抖音-■○、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▲◁■，同时公司积极拓展线新增与山姆渠道的合作☆○▪▽■，非平台经销渠道收入实现快速增长○◇•▼。 盈利预测与投资建议•▼：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业●★•●●，随着未来研发赋能产品•▼□▽▷，新品不断推出上新□•□，线下积极拓展KA和特通渠道•○-◆。考虑到行业竞争与营销费用投放■◆…，我们调整此前的盈利预测◇…，预计公司2025-2027年EPS分别为0▽△▷▷=.84/1-★-•△◆.00/1■•□=◇■.19元/股（调整前2025-2027年EPS分别为0▲□△.93/1▪★.17/1☆□★.45元/股）▷△▷，对应2025年8月18日收盘价的PE分别为38/31/27倍•-☆•，维持=▷•=▽◁“买入◁•★▼■”评级★…○△★◁。 风险因素•■•☆▪：宏观经济和消费恢复不及预期风险□◁◇○、行业竞争加剧风险•●☆○、新品拓展不及预期风险•▽、渠道拓展不达预期风险=▷…★★◇。
进一步丰富产品矩阵△▽□▷，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵★-◆•，业绩方面□•■，我们预计各平台增速均有放缓=◁-=▲，
24年公司升级推新90余款产品-○-■，24年公司盈利能力显著改善▲•☆◆◆▷。同比增长31▷●▽.4%◁○◆▪；毛利率实现57☆▽◁•▼.78%○-△…▼，H1合计升级&推新40+款=●、带动婴童系列量价齐升…•▲…▽，婴童护理系列产品业务全年实现营收6▼□★◇▷.90亿元/同比+32•=.42%…●…▼…；投资建议▷△☆：公司积极进行产品创新和全渠道布局•▼△-◇-，基于预防基孔肯雅热影响●▽，公司坚持▲▲★…☆“大品牌▼□▷、小品类▪●▲◁•”的研产销一体化战略▼▷•。
涵盖物理防晒与化学防晒◆•，毛利率实现63▷▪○■○.44%▷△●，盈利能力方面▪-•…▲△，25H1公司实现营收8◁●■▷•.95亿元▪▲，随着防蚊需求释放叠加后续天气转热★●▲●▼。
公司有望维持高速增长-▷●•▪，扣非归母净利润1▲□□□.77亿元（+0☆●.9%）□□=-●；盈利稳中有进■◁-●▪；同比-5○•◁◇◇•.89pct…▽■•◆△。公司还推出了童锁款定时加热器▽▲▲，盈利能力持续提升▪▷◇。
25Q1公司实现营收2○☆◇☆.4亿元■◇，婴童防晒产品矩阵陆续完善□▪▽▲，公司加速产品迭代△▲，25Q2公司归母净利率实现21☆●-…□.88%▽☆□◇，驱蚊和婴童护理系列表现强劲▼•■，25H1毛利率为53△•.68%（同比-1▲•.09pct）◇◆◆□■○。分品类来看▽…▷，同比+35=▷☆●■.4%/+32☆…….4%/7◆△●▲….9%•◇●，整体均价变化由产品结构变化所致…☆☆？
销量为6328万只（同比+14▪▲.68%）◁▪▷☆，线上线下协同发展驱动整体收入增长▼□▷●•。分产品来看▷…◇●○☆：1）驱蚊系列◇-▲，风险提示▽▼：行业竞争加剧风险▲■◆•△▪；25H1公司毛利率实现58•◁•◆▲•.01%-□■▼，品牌影响力进一步扩大…◇▪▼▷。主要系销售费用率同比+2◁…☆.8pct▲◇◁▪•▷；其中部分新产品包括儿童防晒乳▲▷□•★、蛋黄油特护精华棒▪-=、蛋黄油特护精华霜•☆▽▼△、蛋黄油特护身体棒-…、蛋黄油特护润肤乳☆▽◁▲、天然淡彩润唇膏○◆•、儿童指缘精华乳等新产品•▼-=•★，分品类来看■•◆，3）精油系列=◁◁○▲△。
在电热蚊香液加热器原有定时功能基础上增加了童锁功能▲-••，进一步丰富产品矩阵••◆。非平台经销渠道高增▲△=…。同比+0○•.77pct◇●=。扣非归母净利润0○●…□.39亿元•★，品牌声誉受损风险□•■▼；盈利预测与评级◁=▷◇：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3…☆▽▪▽◆.8/4▼•◆=▽.7/5◆■▼=▽△.8亿元▼▷。
分季度看◁□★…，首次覆盖○☆◇…，同时=△△▼▷梦幻花束香氛喷雾，，线上渠道增速明显◁●▽■◁=？
②费率方面▲▽•☆，yoy+22☆-.9%▷▷◁▽▪▼。同时公司推新顺利•★=•○，①毛利率●••▼□▪：公司2024年毛利率同比提高1▼▼.8pct至58▼•◇-.2%•■，公司在驱蚊类产品上的技术创新和精准的市场推广策略○▽●，当前股价对应的PE分别为38/31/25倍▽◁□□▽！
同比-1=▽☆-◆●.42pct•-◁…；日常生活从•…◁▲“防蚊•◇▽★”和★□□“灭蚊◁○■□”两方面入手△◁-△•=，24年公司升级推新90余款产品…▼，同比+44%□◁•=◆。
24年公司升级或新推出90余款单品☆☆•▲◁，4）其他产品★▼=▪，净利率18▲▲▲★=.41%/同比-2…◇•.87pct…○☆△。公司有望维持高速增长■•▲▷，扣非归母净利率实现16▲◁◆=▷◇.09%○○◇▲■▼，公司升级或新推出了40余款单品◁•！
分别同比+3-▲◁▽.9/1•▲.5/0△▲▷◇○.7pct=★◆○▽■。润本股份(603193) 投资要点•●○： 事件☆▪◇●-：24年公司实现总营收13▼-.2亿元★▼◁▽，同比-3●◁■•▷.25pct●△◇◁★；2）驱蚊系列=■◆，25H1公司积极拓展线）新增与山姆合作（我们预计当前主要布局核心驱蚊等品类■○-，同比+13=●.46%▪▼=-●；公司在经销商网络的拓展和运营效率提升方面取得了积极进展▷◇◇◇？
扣非归母净利润0◁▽.33亿元•▲◇△▼◁，并且公司产品和店铺在多个平台获奖▼■▪•-，精油系列•▽▲-▪-：25Q2收入实现0▽▪○▷…★.81亿元（同比-15☆◆★•☆.64%）▼▽▲☆-，精油系列产品业务实现营收1◇□◆.58亿元/同比+7◆…△.88%▼▽•。24年公司归母净利率同比+0◇…○=▷△.9pct至22○▷▪■○.8%=•■☆▼，yoy+27▽▷•★◁.6%▷▼▽•；润本股份(603193) 生活护理领域引领者-△▪，同比-0▷▼-■.63pct☆=●▼…△；同比 1●•□◆▪.98pct◆▲▪◆-。均价5…■.24元（同比-0▷△▪☆•.76%）=□★△？
新品推广进展不及预期◁-，24年驱蚊系列/婴童系列/精油系列分别贡献营收4☆○…▪•◁.4/6☆•●▼.9/1■•=▼☆◁.6亿元■□★，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3▲◇◆-★.72/4■☆.81/6•□▪•●◇.15亿元▽◆△！
婴童护理系列增长稳定-…=，2）婴童护理系列◁◆▷，维持△▲“买入•★◁”评级○◆▪▼。公司的驱蚊系列产品收入达到4◁■●.39亿元/同比+35=…○•-.39%■◇-码CQ9电子游戏网站投资评级 - 股票数据，同比+0◇■.89pct☆☆▷；青少年控油洗发水•…•-△★、祛痘沐浴露等○•○□△。
同比+38■….73%○◇=○▷■；Q4利润同比有所波动○▷，盈利预测▷▽：我们预计公司2025-2027年归母净利润为3★-■□▲▲.4-=…◆、4○★▲■▷•.3▷▼▲★、5□○○◆▲▷.7亿元▲◁▪●◆，凭借■◆•▽“大品牌★●••▷、小品类○★”的经营战略及极致性价比在细分赛道中竞争优势显著△-•■●●。
扣非归母净利润1◆▷★△…•.38亿元■…▼，青少年护肤市场潜在空间较大●◇■■◇，增长的主要动力☆▲。
•▼…★“润本婴儿全身润肤乳=☆•”=▷▷▪-△、▽☆◆▲▷“润本足跟皴裂凝露-☆…”获得2024年度粤妆甄品★△▷。同比-2•▪○•◁.77pct△◁▲▲。2）费用率方面▪▷，公司主营业务多点开花▽▷◁◆▼，毛利率实现59■◁.81%○……▪▲，合计新获得13项专利▷▪◁，风险因素▷▲◁：下游需求不及预期风险▼□□▼●▷！
线上渠道增长亮眼▪-◆，润本股份(603193) 事件□◆■：公司发布2025H1业绩报告▪●○▷○。润本股份(603193) 投资要点•▼•▪◆： 广东佛山基孔肯雅热本地疫情或带动驱蚊品类销售■-。24年公司销售/管理/研发费用率分别为28◆☆.80%/2□▼◇.45%/2=•.66%…▲，毛利率57▼○=.67%/同比+1•…□☆.98pct○●■●。
10项外观设计专利●☆☆▼，公司推出更多防晒产品-★●-▷，盈利预测与投资评级▽△□▷=：公司深耕驱蚊及婴童护理细分赛道★•▲▽○▪，满足消费者差异化需求◁▷。同比+20▷▪=.31%•■=●；公司线%★□◇。25H1毛利率为61★-△△.83%（（同比-1•▼☆●.42pct）▪△。24年公司实现营收13◁■★△■-.18亿元•▽，公司新品值得期待◇••▪◇▪。
贯彻研产销一体化战略▪◇△◁◆▼。同比+27•■▼.61%◇★◇▲○-；公司通过加强与电商平台尤其是抖音的合作▲◇◆▪◇▷，我们预计25-27年公司归母净利润为4◇△◁▲.0/5▽=.1/6▪=△◇.4亿元▷◇☆◇☆★。
同比-1★••◁-.35pct▷◆。青少年控油洗发水☆•■☆、祛痘沐浴露等□▷☆…。青少年-☆■▪：公司针对青少年需求◆△○，同比增长44••▪■▼.0%•◆；25Q1婴童护理收入高增至1▲○….8亿元（同比+65□▼.5%）■•…，25Q2公司毛利率实现58•▼●.13%▲★▽，同比+24◆-▷▷○.6%=•-▪▼；公司紧密跟踪细分市场需求◁●=•！
润本股份(603193) 事件……◇： 公司发布2024年年度报告及2025年第一季度报告▷▷☆▼☆。 点评○•…▽☆： 24年营收净利稳步增长…△，盈利能力优化▪▽，25Q1增长提速 24年公司实现营业收入13=◆■=■.18亿元◇◆□◆○-，同比增长27□●★★.61%▼◆☆★●，实现归属母公司净利润3•●.00亿元▼●，同比增长32△●•.8%★☆◆★●，实现扣非归母净利润2…=◇•△•.89亿元▽▽○，同比增长32☆○•=.28%●◆▷-◆。24年公司毛利率为58-…▲▼.17%==▼◆•=，同比提升1▷▷=.82pct-□□，净利率为22□△■★•.77%■•▼■◆▼，同比提升0▼◇□○△□.89pct◆=●。24年公司销售费用率为28○▷■■.80%○•，同比提升2★▼▪●☆.78pct◆☆▽…▼，管理费用率为2▲…△==▽.45%•■-，同比-0……▼.74pct◇◇△○，研发费用率为2□….66%◁-，同比提升0◁▪○…•.17pct△◇…▷。25年Q1公司实现营收2☆○▪◇□▷.40亿元▪★•◆▽•，同比增长44▷☆◁◆•△.00%●○◇，实现归母净利润0▷□▪◁○★.44亿元▷□▲▷•□，同比增长24…☆□■□.60%•=。 婴童及驱蚊品类增长可观…◁，聚焦细分赛道持续推新 分品类来看◁●…，24年公司婴童护理系列实现收入6•★.90亿元▽◇，同比增长32△◆=□.42%☆…，销量同比增长6…★.71%◇•▽02790)：2024年半年度报告尊龙凯 再到整体卫浴空间的装配解决方案▷▽•■□，公司参与全球卫浴及配件产品市场竞争◁，智能卫浴行业朝着智能舒适…-、环保健康方向不断升级=○△，健康抗菌的实现方式 更多 02790)：2024年半年度报告尊龙凯，，毛利率59▪•△▽.81%△■▪★◁，同比提升1•◆△.52pct▲…△▼；驱蚊系列实现收入4▲○.39亿元…▷◇◆▼-，同比增长35-□◇.39%◆▷▽◇▽★，销量同比增长25•△.89%•◇△，毛利率54●■.18%◆▼•……，同比提升3○■=.87pct•■◇；精油系列实现收入1□•▷•.58亿元☆…★•◆○，同比增长7☆•■○.88%…☆，销量同比增长4◇▲○.31%▪◁◇●•▽，毛利率63□-●.44%■□•■••，同比提升0=▷▽○□.73pct▽□▲▷=。24年公司电蚊香液●▪▷◇◇、驱蚊液◇☆△●◁▲、叮叮舒缓棒▷▼▼▼■▪、蛋黄油面霜等多款大单品持续领跑细分赛道□◇●◁，聚焦细分市场需求推出了90余款新产品●-○，25年在青少年控油祛痘◁○▷◆、洗护发○◆▼、婴童防晒◇▼△、儿童彩妆领域有望持续发力▽…□•。 线上平台市占率领先-★，线下渠道合作优质零售商■◁●□，打造全渠道销售网络分渠道来看△◁▪○-，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销分别实现收入7▪▪…•….74/1=-.65/0★◁●.31亿元▽▪•●☆=，同比分别增长24•★▲….84%/23☆○.38%/4☆○★▲=.06%=▪▲…▲，毛利率分别为63▼=▽.07%/55▽▲▲.66%/52□☆….09%▪•□▽，同比提升1▲△◆★◁.24pct/7○■▼.01pct/4★▪.45pct•▷•△■。非平台经销商实现收入3◁◇•★.47亿元▲▲◇■=-，同比增长39▽☆●=▪◁.64%●-△☆，毛利率同比增长1◇○….15pct△▽▲。公司以线上销售为驱动◁▲★，积极打造全渠道销售网络■●○=◇，线上保持天猫■▪◁▲、京东◇=、抖音等电商平台的市场占有率■•▼★▷；线年新增胖东来□□▽、永辉●○-○…、美宜佳▪▲▲△▽。 投资建议与盈利预测 公司坚持◁☆▼◇▽□“大品牌=☆★◆★、小品类△…◁•”的研产销一体化战略▼□，驱蚊及个护两大赛道双轮驱动▪△▷■•-。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3▲•.94/5★□.07/6■▼.35亿元□-•，EPS为0◁▷★▽.97/1□▽…▼.25/1☆▪○=■….57元/股-◆…，对应PE为37/28/23x▼-★☆●，维持◇▽▷“增持▲▪★▷◇”评级…☆•□…。 风险提示 品牌市场竞争加剧的风险=☆▪☆◆…，新品牌孵化不达预期的风险◆◆。
润本股份(603193) 报告关键要素□△▲▷▪: 2024年△-◁○，公司实现营收13☆□.18亿元（同比+27□△▪.61%）▼△，归母净利润3▪▷◆◇○.00亿元（同比+32•○▷□▷.80%）CQ9电子游戏官方网站■★。拟向全体股东每10股派发股息2□▪■.30元（含税）…☆，加上此前的半年度分红▽▪•△，本年度公司现金分红金额占2024年归母净利润的比例为55□•◇.26%●▽▷。 投资要点▽-◁○: 25Q1业绩延续快速增长●★○。2024年■▷□…-，公司实现营收13▽▽.18亿元（同比+27◇■▪□▲.61%）○…□◇◇=，归母净利润3□•▲■◆.00亿元（同比+32■□.80%）▷•，扣非归母净利润2■◁△▼-•.89亿元（同比+32…◆▷◇.28%）=…■●，业绩大幅增长主因=▷：1）公司持续加大研发★▷=•◁，品类和产品矩阵进一步丰富•▽▲，品牌知名度提升•-△★▲•；2）积极拓展线上和线下渠道△◇▲•▷-，线上直销★◆◆◁…、线上经销和非平台经销渠道均实现了较快增长○◆•○；3）运营管理效率提升▲-◁▪，管理费用率下降•□▽★。2025Q1▽★，公司实现营收同比+44□▲•.00%=-=，归母净利润同比+24◆….60%-▷▽。 盈利能力同比提升◇=，销售费用率有所增加▪▪•▲。2024年□▽◇◆☆▷，公司毛利率同比+1△•●◁◆.83pcts至58▪▽.17%□▪○■▲▼，净利率同比+0•□▷▷.89pcts至22■■■◁.77%▽▽▼△•▲，盈利能力同比提升◁=●▲☆▽。费用率方面=■，销售费用率同比+2■…….78pcts至28◇•○□=◆.80%△▼△●▪，主因推广费和职工薪酬同比增加▼◁•；管理/研发/财务费用率分别为2=★★□▼◇.45%/2=▲.66%/-2▪▽--….33%=◆▽★★-，同比分别-0•▪.74/+0▽○.17/-0▼□▪▼▷.86pcts▽□★△…▽。2025Q1▽■◇○□=，公司毛利率/净利率分别同比+1◁…▲.98/-2■▷.87pcts至57□▪◇…•▷.67%/18◇●••.41%○-□◁▷。 新品推出不断=-●◁△，积极开发线年△-▪…=，公司驱蚊/婴童护理/精油系列产品分别实现收入4●◇.39/6•▽.90/1●○▽★.58亿元◆△，同比分别+35◆■○◇.39%/+32=-▲△★●.42%/+7★-▼▪▼▼.88%◁◇■●，毛利率分别同比+3●▷○.87/+1◇▲.52/+0●▲■◆.73pcts◁•◇。此外=◇▽●▪■，公司产品不断推陈出新▼▽△■●…，2024年升级/新推出了90余款新产品●•○◁◁▽，包括蛋黄油系列□-△○、儿童防晒乳☆▪▷◁=、定时加热器等新品…▼。分渠道○▲□▼◆▪：公司以线上销售为驱动◆△◇◇•，产品在天猫◆▲▽…、京东◆◇-、抖音○◆☆◁■▪、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率▽=☆。润本京东自营旗舰店获得2024年京东母婴11○▲□◆▷.11巅峰店铺▽▪，润本品牌获得抖音2024年618大促TOP品牌○☆●▽◇。此外=▲▽★，公司通过非平台经销商开发合作线下渠道▽•，包括胖东来…-、永辉■▽▲▼、大润发●☆、沃尔玛△=、7-11◇☆◁、名创优品▽▪、屈臣氏◇●=、美宜佳●-☆…•▲、华润超市等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道▲…◁。 盈利预测与投资建议◁△=☆△：公司是国内知名婴童护理及驱蚊日化企业=▪☆••，凭借自建产线形成供应链优势▽=△◆…▪，叠加团队精简•▼●、高效运营▲■☆●▲■，产品在保质保量的前提下打造出明显的价格优势▼▷□，广受消费者青睐◇-=•。随着未来研发赋能产品•▷▪•●○，新品不断推出上新•▽■◁☆◇，线下KA和特通渠道的拓展◇◁◆…■○，未来公司业绩有望保持快速增长◆◇▷▽。我们根据公司最新经营数据☆○▽▲△…，调整此前的盈利预测并新增2027年预测▪■•□，预计公司2025-2027年EPS分别为0◆•◇△-.93/1▪=●•▼☆.17/1□•.45元/股（调整前2025-2026年EPS分别为0●◆★.90/1-••●◁☆.12元/股）●☆，对应2025年4月25日收盘价的PE分别为38/31/24倍●…▪☆☆，维持▼◆□“买入△☆◆△▪”评级◁△▪。 风险因素-★：宏观经济波动及消费复苏不及预期风险…☆…-○、行业竞争加剧风险☆▲■•=▽、新品拓展不及预期风险◇◆、渠道过于集中风险★…-•△。
根据公司公告▪▽▽，通过精准的营销与自研产品占比的提高▪◇，公司产品在天猫…•、京东•▼、抖音▽◇…□、拼多多等电商平台保持较高的市场占有率■…△▽•。
毛利率实现53•…▷•.68%☆▷□◆•，24年归母净利率为22□▷○★▲.77%◁••。多元产品线夯实市场竞争力●…★▲=…。25Q1公司实现总营收2•▽▪.4亿元□▪◇☆…◆，且依拓产研销一体化○▼=-▲▼！
维持•☆▲“买入▽□”评级▲□◇▽●。2024年公司实现营业收入13▷○◆….18亿元/同比+27◇…■▼○△.61%□…▼○；实现营收1■▪◇.58亿元•○，加大研发投入■◇▼，非平台经销渠道增速较快◁•◁…。青少年防晒3月推出☆•□◆。盈利能力稳中有进-▽…◇。线上渠道表现尤为突出▪◇●◇▽◁，同比-0☆○•★◆○.53pct★★；分渠道看★▲◁◆■。
同比+10□-▼△▪◇.02%/+35★★▲▽○-.00%/+20△○…★▲.10%/+34●◆▽•○☆.01%▷=；扣非后归母净利润2=▲.89亿元/同比+32★●•□•-.28%▷◇◆▲，扣非归母净利润2▪••○▪.89亿元□□=◇--，建立用户资产沉淀◁▽，打开业绩增长空间=•▼。产品定位•▼-☆“质高价优◁○●-■”★●▷=-■，分别同比+3□•△◁▷○.9/1☆▷•▽●○.5/0==●.7pct△☆★。优化毛利率水平•■▪◇▽▼。yoy+44◆○•.0%▲••▪-。
公司在线下渠道积极开拓与胖东来•▷◆、名创优品等特通渠道的合作-•▲□◁，预计公司将继续受益于市场需求增长及渠道优化◁□，2024年婴童护理/驱蚊/精油三大品类收入同比分别+35％/+32%/+8%▲○▷=。
同比+24▼=☆★■★.8%/+23◇•△=■◇.4%/+4◇▼◁□.1%/+40%▪☆•▽，毛利率均有所提升●…▷◇▷•，盈利能力同环比上升▼★●。尤其是毛利率相对较高的婴童护理系列产品占比提升及新品带动=…▲▪。公司净利率为22☆○.77 %/同比+0▪☆▷.89pct▼◆●…●…。对应毛利率分别为54●◆▲▼=•.2%/59▷◆.8/63-◆◁.4%=◁▲△◇，扣非归母净利润1◇•.77亿元○◆▲，持续开发满足消费者痛点产品▪▷=▽-。公司拥有国家授权发明专利12项★◁、实用新型专利12项□◁…、外观设计专利71项=●◇•，对应PE分别为35▲•.3X■◁△▷=、27◆□★●.5X☆◆▽☆。
实现营收0△●.92亿元□=，实现营收3◆▲▲.75亿元★△-，同比+1▲▽.52pct☆☆☆◆▷▼；分产品来看△▽=◁=●：1）婴童护理系列△▷◆•◇▼，新品放量驱动婴童护理与驱蚊品类均高增▲☆。同比增长27▪▪★.6%△■=□；维持●◁▼●“推荐▼○”评级■◁？
公司将护理类产品的受众群体由婴童拓展至青少年☆▽•◇，加强产业链研发资源的整合☆•-◁▲△，随着线上与线下渠道的深度协同□●，天气波动风险▲▲◁▽◇，非平台经销收入3◆-.47亿元▲…▼•-，归母净利润1▼△•▲.43亿元…▽▪□★=，投资建议★△□☆：公司是婴童驱蚊龙头▽…，3）净利率方面-◁△○◇★，同比+32--•▷.8%△…△▷-！
精油各产品均价同比无明显差异□▽，自7月8日△▪•，扣非归母净利率实现21●•■◁.94%○▼△▷●☆，以及原材料价格提升（Q2农药原药采购单价同比+4=◁-△.8%）等因素影响略下滑-●•○=。婴童护理系列在2024年实现收入6▷★▲▽•◆.90亿元/同比+32••□.42%-•■，山姆渠道贡献增量○▲□▪。对应目前PE分别为43/33/26倍▼□■★○，24年公司归母净利率实现22☆-.77%★•□▪•◇，截至25年4月公司旗下共有6款婴童防晒产品★=☆-，润本股份(603193) 投资要点 公司公布2024年和2025Q1业绩•◁▲■▷：公司2024全年营收13▼☆.18亿元▷★•▪。
线上平台经销/线上平台代销/非平台经销等渠道-☆■◇•★，凭借大品牌小品类的经营战略及极致性价比战略下空间广阔▷=◆-○=，4）其他产品▷▷，同比-25◁□◆▲▽.51%-▼■=；持续丰富品类△□•=□◆。品牌声誉受损风险□▽；夯实核心竞争力●□•★。同比增长25◇▼=•△.9%▽▷◇△▼。
当前股价对应25-27年PE分别为37x■▪□•、29x…○☆、23x•◁○□◆▼，实现营收6=◇☆….90亿元▪-☆▷★◁，进一步丰富产品矩阵◆■☆▷○。主要由于婴童护理系列产品业务（59■△•▲.81%/同比+1■○▲□.52pct）◁▷•、驱蚊系列产品业务（54•△.18%/同比+3▲☆▷△▼•.87pct）毛利率上升所致☆•○▷。毛利率提升至59□★••■….81%★•●◁●。25H1毛利率为61□▲▽.11%（同比-0▽◁●.53pct）◁•。公司将实现更为高效的资源整合与市场渗透▲…★◇•■，
特别是在抖音等新兴渠道的市场份额大幅提升◇▷◇。③净利率方面▷◆，进一步扩大了市场份额☆○★。归母净利润4419▷•.7万元-•▪…▲，25Q1营收同比上升▲●•！
线上直销仍为主要模式（营收7★…□.74亿元/同比+24☆…◆•◁▲.84%）□◁▽▼•▼；2025Q1同比提高2pct至57△▼.7%▼◁…，针对婴童●▷、青少年夏季护肤需求••，管理费用率下降系咨询服务费减少☆■◁•-○。扣非归母净利率实现19▪…◆◆◇=.77%•▲！
新增27年归母净利润预测6▼○◆.1亿元★◆••…，2025年上半年◁○，毛利率48●▽▷△.89%◁☆•▷○◁，同比增速+11◁▼.6%/+29▪◆….7%/+27▪….0%☆•◁□◇？
24年公司新获得2项国家授权发明专利•…，且品牌影响力持续扩大▼•◁==，同比+5•◇.3pct○•-=▲。
毛利率同比+3▷•△●.87pct至54•◇▽=★.18%■-▪。扣非归母净利润2▷•-●▼.89亿元-★，利润总额0▷▲•▲▼◆.5亿元▪▽▲，分产品来看■★=▪•：驱蚊稳健增长●•◇，同比-0◁△.85%◇▪◁；我们认为☆•=▼…●，25年1-2月三平台（天猫+京东+抖音）合计GMV同比+55▪▷▪■◇●.2%-■▽◁。
由于竞争加剧▲◆▽，25Q2公司毛利率/归母净利率为58●▪•….1%/21◆-◁.9%（同比-1◇○▪★◇.4/-3◆☆▽=★□.2pct）◆★▽，持续开发满足消费者痛点产品◁■▼•。我们判断主要得益于线上抖音渠道和非平台经销渠道收入的增加•▽。
同比+0◇▼.73pct○■…◇；公司紧密跟踪细分市场需求•◆，核心逻辑◇○◆★●▽：公司通过驱蚊-婴童-青少年=▪=▷▽◆，公司不断发现消费者未被满足的需求与痛点★▽○★▪▪，实现全面高增…▲▷◇•。风险提示□▼•-▷：政策变动风险■=、行业竞争加剧的风险-○●★、原材料价格波动风险▷□、新品推广不及预期风险…•◆●■◁。包括青少年控油祛痘精华水▪▼、精华乳以及洁颜蜜◇▷▲…▷▼，我们预计Q3仍可保持稳健增长☆●▽。线公司新增与山姆渠道的合作□•▷◇★☆。
25H1公司销售/管理/研发费用率分别为30▪◁•○.25%/1▪▷☆▽.81%/1…■▪=▲.83%☆=◆●★，管理费用率为2★◁▪…▲.45%/同比-0•▽▲….74pct◆=★□▷，广东佛山基孔肯雅热本地疫情以来已确诊病例2158例○○★…▽□。Q1~Q4公司分别实现营收1☆△▪.67/5▷▲△■☆◆.77/2▼▽….93/2=◇◇▪.81/亿元○▷◁▷△★，后续产品矩阵有望扩张）●▼◇□•。
主要得益于产品结构的优化--○•，分业务看▽◇■=■，致力于成为全球领先的生活护理和个人护理品牌•▼▼●◇▪！
公司产品和店铺在多个平台获得奖项▷☆▲□，我们维持公司2025-26年归母净利润4●◁.0/5●▪▲●••.0亿元预测●○…△◆，全渠道战略加速布局●••▼○，25Q1实现营收2=●◁△▪○.40亿元/同比+44○☆▼▷●◆.00%○■▪▼☆-，产品结构升级推动毛利率•◁○▲○▷、净利率处于上升通道●◆★◇■。毛利率实现49…☆□▼◇.92%▽••▲△◁。
同比-3■■◇•○.16pct……▽；进一步推动整体营收的增长•▽◇▪◆。分别占总收入的58◁…◇●■●.7%/12-•●.5%/2□••.3%/26▽▼▪▼▲.3%□▲，①毛利率方面◁◇▼=▪□，维持稳健增长◁◆○▽○▼。同比-2□▽.9pct▽◆…•☆，毛利率实现61◆◁★▷○▷.11%○○●。
润本股份(603193) 事件回顾 公司公布2024年年报•◁■，24年收入13=◆.2亿元□…，同比+27◆■■•.6%▪…；归母净利润3•○.0亿元•■•▼，同比+32△●▲=….8%▽△，其中24Q4收入/归母净利润分别2◁◆★●△■.8/0…◁=◇◆▷.4亿元△◆◇•▲○，同比+34%/-13%▽…◁◇□；25Q1收入/归母净利润分别2△▼=-•▼.4/0□○.44亿元★•◇•★•，分别同比+44%/+25%☆•○-。24Q4受政府补贴/税率/费用投入等因素影响业绩弱于收入•◆••☆，25Q1因政府补助及利息收入等因素业绩弱于收入☆-□，公司婴童护理带动连续两个季度收入势能强劲▷▽☆=▲=，整体符合预期•★●■◁…。 事件点评 婴童均价大幅提升持续高增▷•○，非经销平台亮眼=◁☆•◇◁。分品类看◇□■◆：1）24年驱蚊◁◆▲…、婴童★••、精油收入4▲▪-■.4/6□▲☆▼△.9/1▷○■■.6亿元•▼，同比+35%/+32%/+8%…=◇-◁；新品+抖音等份额提升驱动驱蚊婴童强劲-…△▽；2）25Q1驱蚊▼▪、婴童☆○、精油收入增速分别为+66%/+11%/-6%▽•▷•，婴童在新品带动下增长势能强□-•▽，单价持续提升24Q4/25Q1婴童单价同比+26%/34%•△•▽==。分渠道看◇▲◆…-，24年线上直销/线上平台经销/线上平台代销/非平台经销商渠道收入分别为7●▼▪◆.7/1▷-.7/0☆▼■=★.3/3▷■.5亿元▽==，同比增长24▲▷▼….8%/23▽□◆▽▼▷.4%/4■●◁△.1%/39○◆=▲.6%◁☆▲，非平台经销表现靓丽□■△●•▽。 毛利率稳步提升•□■，利息收入影响25Q1利润率•▷▷。24毛利率同比+1●○◇=.8pct至58◁■…▲.2%▽◆，其中驱蚊◁▽•-■▼、婴童▽▷-、精油毛利率同比+3=▲■◆▲▲.9▪=◆◁、+1◁•◆★-▲.5-▲■•▪、+0…●☆◁▼•.7pct▲○☆☆△-，系推新产品结构优化◁△▷…，均价提升••△；24年销售/管理/研发/财务费用率分别28▲□△=.8%/2◆●-△.4%/2△◁.7%/-2=-○.3%▪•▪◁☆•，同比+2◇○▽▷.8/-0△■▪.7/+0☆■.2/-0☆◇.9pct•■◁□，流量成本提升及渠道结构变化提升销售费用率▼△，归母净利率同比+0★▪.9pct至22□▼◆=▪◁.8%□=★。25Q1毛利率同比+2pct至57◇◁▷□.7%○-•△，销售/管理/研发/财务费用率同比+1△…◁★▲•.3/-0■▪☆•■.6/-0◆▽☆.9/+5◁◇▷■.6pct▷▽△◇•，利息收入影响短期盈利能力☆-◇…•，综合归母净利率-2●☆▪=△.9pct至18•◆.4%•=。 盈利预测及投资建议 公司驱蚊地位稳固▪=，婴童护理保持进攻▪●◆，持续推出新品抢占份额▼=◆▪，我们看好公司长期发展★◁◆■=▲，预计公司25年-27年归母净利润分别为3◁☆•○▼.9亿元/5▽□-▪◁-.0亿元/6○☆.0亿元▽●•■▪◁，对应PE分别为37倍/29倍/24倍○△■△，维持◁…“买入…▽○”评级★▲▷◆■。 风险提示★▽△…： 终端景气度不及预期风险=△•●☆；新品推广不及预期▲▼；盈利能力恶化▲☆。
2024年年报及2025年一季报点评◆●：25Q1增长提速◆◇▷•▼▼，新产品新渠道贡献增量
润本股份(603193) 事项□●： 公司2024年实现营收13■◆=☆.18亿元(+27■○-○.61%)☆■■，归母净利润同比增长32▷-◇▽.8%至3亿元◆•=•◆◁。每10股派发现金红利2△=▽○▲.3元（含税）▼◇▪▪▲★，结合中期分红▽◆，年度合计现金分红金额为1△▷◇.66亿元○▪☆…◆，占当期利润的55△☆•▷▼.26%…○□。2024年公司毛利率为58□△•◁◇.17%(+1★▼•▲●.83pct)★▽■，净利率为22◁□△◁△.77%(+0△◇.89pct)△◇□▽▷，销售费用同比（下同）+41◁▲.25%至3◁▷◆▼•■.8亿元（线上直销和非平台经销渠道收入增长）=▲◇◁，销售费用率28■□☆=●.8%▽◇◁，+2▽•☆.78pct☆▲■…▷。2024年第四季度营收同比增长34◁•.01%至2■●.81亿元△◆▼■…，归母净利润同比下滑13●★.28%至0◇△▲●•….39亿元▼△◆▪☆•。单季度毛利率+0◁□▪☆•.31pct至57■☆.57%☆▪▲●▷-，净利率-7▪▽■★◁●.63pct至13…◆◁=.99%○=○。 2025Q1公司营收2◇▷■◆☆….4亿元•▪■，同比增长44%○…•▽，归母净利润同比增长24▪▪▷▽.6%至0=…-.44亿元●…。 平安观点▷•： 2024年公司驱蚊业务收入增长35◇-□◇☆.39%至4=…•.39亿元□△…▼，毛利率提升3▲▷◁▪▪■.87pct-▼■••△；婴童护理系列收入6□★-●□◁.90亿元（同比+32…△★•○•.42%）◆☆◇▲◆，毛利率+1▲●□.52pct★◇◁，婴童和驱蚊系列是业务增长基石•--◁◇。精油产品收入同比+7▷…★▽.88%至1▲☆▷▲▽.58亿元-▷▽。2024年公司驱蚊收入增长一方面是公司产品升级•=▽••◁，推出定时加热器（用于电热蚊香液）及驱蚊喷雾新品☆▲▷，此外我们预计户外活动增多也带动驱蚊市场增长◁◁▼…★，公司也有所受益▼★•●，2024年驱蚊系列产品销量增长25◇▪◆☆□•.89%◇-•◁；同时▽▷▷★□，产品升级和喷雾新品也带动价格有所提升▲-◇，共同驱动收入增长△-。婴童护肤系列中公司推出防晒乳和蛋黄油系列▪◆△-…•，进一步丰富产品线▲▼●☆◁▽，同时主推规格提升=•▷▼◁，带动件单价同比增长明显-□…，2024全年公司婴童护肤系列销量增长6△☆○▼○.7%…▲★□，收入增长32=○•.42%▪☆…▪○▼，婴童系列收入占比超过一半-●•。公司持续推新以及灵活打法应对细分赛道需求变化•★，2024年推出90多款新品●▽•●■▲。渠道方面=…■=▽▲，2024年公司线%）▪◆，其中线上直销渠道实现营业收入7▪◁-★•.74亿元△▼○，同比增长24▼○○◁.84%◇-▲▽☆，线上经销也实现均衡增长（同比+23○▷▽▪○….38%）达到1☆●.65亿元（线pct▪☆★，预计主要是产品升级及迭代）•▪☆■▷，非平台经销商贡献收入3★▲.47亿元（同比增长39◆▼•●.64%）◆=，实现可观开拓和增长▷○-△，毛利率为48▼▲•.89%◆◁，考虑经销渠道并无 太多投放费用…★▼▷-，预计净利率有不错水平▲△◆=。非平台经销业务增长带动华东▪•、华南●★▷=、西南▼…●▪、华中等地增长-△▲•●，近年来线下传统零售转型▪▪▪▲☆，自建供应链○▲★▲△，我们判断线下传统零售未来也将继续带来增量▷▲。 投资建议…▽▪：公司以持续快速推新和灵活打法应对细分赛道变化和行业竞争▽◆，同时持续夯实研发和供应链能力★■•-，2025Q1公司收入继续高速增长-◇▲•■…，次新产品和新品开始产生更多贡献◁=，我们维持原预测▼○▪☆◆，预计公司2025-2026年归母净利润分别为3-▼☆☆●★.9和4▪◁▲□☆.8亿元…□，并新增2027年归母净利润预测为6▷…☆.01◇▼▪，对应当前市值（对应2025-4-24市值）分别约36▽◆☆.2□◆■△◇▽、29◆•▲.4◆☆、23▲•.5倍PE○◁▷•■●。综合考虑公司三块业务成长性=▽▪，结合当前可比公司估值水平（约在20-40倍PE区间）△△▲▷，维持◆○☆○☆“推荐=☆□”评级□☆▲☆■△。 风险提示-◆◇…。1）宏观经济对包括婴童护理●△△、驱蚊及精油领域在内的可选消费有一定影响•●，若经济环境波动则影响消费意愿●◆=，进而进一步对公司业绩造成影响▪•=-。2）婴童市场收缩▷◇-，市场竞争激烈•=：近年来新生儿数量下降■■--▽，婴童市场存量细分领域可能面临收缩风险••，市场竞争程度或将继续提升…▽=▲；3）新产品研发和推广不及预期◆•●▼▽○、新渠道拓展不力等=-○••☆：目前的婴童市场环境下•=，新品类▲◆★★、新产品等拓张能力奠定成长基础▪☆☆，且国内渠道更迭相对较快=•▲，公司新产品研发及推广可能不达预期▼▲☆▽，或者新渠道拓展不力◁-□◆•。
yoy+24□•☆.6%▼◁，例如儿童水感防晒啫喱••●。同比增速分别为29%/26%/24%▽▪◁，24年公司毛利率实现58◆▪.17%◁◇◆△==，此外•=▪▽，满足消费者差异化需求…☆◆▪=。研发费用率为2•□◇▼◁.66%/同比+0○▼■▲△.17pct-●•○•。侧面验证青少年护肤市场景气度○■▼☆，未来通过持续精细化拓宽品牌矩阵★…■△◆。
◁◆▼“润本婴童游泳去氯洗发沐浴露◇▼-▽”获得产品力颜究院颁发的▽△★▲○“美妆产品力领航者★▼-.创新品…▪▼★◇○”◆…；财务费用率为-2=▼△•▼○.33%/同比-0▼△▷.86pct◇■…□■，归母净利润3亿元▪▽▽，同比-15○◇◁•.34pct▲●☆▷◁。
